期债价格继续上行空间有限:申银万国期货7月2早评

　【宏观】

　　宏观：近期对于房地产市场，中央和地方密集推出政策，使得市场对房地产行业的预期恶化，相关资产价格调整幅度较大。我们认为，1）PSL发放节奏今年较往年加快，适度收紧理所应当；2）棚改580万套计划未变，PSL收紧不改房地产投资规模；3）近期人民币贬值较快，但年初至今贬值幅度较小，且官方稳汇率的手段较多，汇率风险可控；4）治理房地产市场乱象一是为规范市场，更是为未来征收房产税积累准确的市场数据，房产税的推出或加速。综合来看，近期政策对地产商可能产生一定影响，但对房地产投资影响有限，风险总体可控，相关资产或存在超调。但应关注房产税的推出进程。

　　【能化】

　　原油：受原油库存下降以及对供应中断担忧加剧的提振，欧美原油期货连续四天上涨。伊朗主要的客户包括日本、印度和韩国已经表示如果美国实施制裁，可能会停止进口伊朗原油。但是5月份亚洲用户对伊朗原油进口量增加到8个月以来最高水平。 6月上旬，受美国产量增加及对欧佩克和俄罗斯可能增产的担忧打压，欧美原油期货一度回跌；但是委内瑞拉原油产量下降抑制了布伦特原油期货跌幅，布伦特原油8月期货结算价对同期西得克萨斯轻质原油同期期货溢价每桶11.43美元，为2015年3月份以来最宽。然而欧佩克认为石油市场趋势不确定，美国石油需求高峰季节来临；原油和成品油库存下降，6月中旬美国原油期货上涨，缩窄了欧美原油期货差价。6月下旬，受到加拿大和利比亚供应中断以及美国对伊朗原油出口零容忍的影响，国际油价强劲反弹，欧美原油期货差价进一步缩窄。

　　天胶：沪胶周五震荡上行，09合约收于10575,01合约收于12220。现货价格12365，上海现货10100，混合胶价10300。期现价,475。9-1价差1645。沪胶维持调整节奏，价格缓慢上行，9月合约近期与现货价差窄幅波动。前期大幅下跌后继续下跌将挑战成本支撑，但若不跌破成本，对供应端则难以构成减产压力。远月合约维持升水状态继续有利于套利做空。操作上，预计期现货价差继续收敛，远月合约维持做空思路。

　　塑料/PP：上周价格上涨，尤其周五涨幅较大。现货煤化工华东拉丝PP套保-30到-80报价，套保商-80附近有收货意向，成交一般，华北-80到-160出货，下午临沂套保-150到-200附近接货，成交价格9100左右；煤化工线性华北9250成交尚可，下午拉涨报价上调50无成交，油化工下午代理大多封盘不报，询盘较少。库存方面，石化早库降至65万吨，中等水平。市场情绪上来看，周五夜盘原油价格突破500元/桶，但特朗普发推文称，沙特同意增产200万桶/天，行情或有回落。技术上来看，中线多头，后续塑料价格有触及前高9380的可能性，观察此处的表现，注意仓位控制，大量底仓依然建议稍低的位置再入场。需要注意的是，下游企业目前确实开工情况较差，高价接受能力有限，目前启动旺季预期还尚早，短线波动加大。

　　【金属】

　　铜：周末夜盘铜价延续疲软震荡走势，市场仍笼罩在中美贸易战的阴影之下。周末公布的中国PMI为51.5，环比下降0.4个百分点，表明制造业处于扩张状态，但增速回落。三季度进口铜精矿加工费谈判仍未最后达成一致。人民币汇率率周末曾达到6.65，连续12个交易日贬值，达到去年底水平。周末上期所库存增加8574吨，至26.4万吨，LME库存下降3725吨。短期铜价仍可能延续震荡走势，关注进口铜精矿加工费谈判和人民币汇率变化。

　　铝：周五夜盘沪铝价格偏弱震荡，整体走势持续回落。沪铝主力1809合约下跌60元/吨至14175元/吨。此外上期所基本金属走势均呈现下行，显示市场对宏观仍有担忧，外部方面仍需关注本周美国对华商品征税情况。基本面上，国内目前的铝消费仍然不错，上周五现货基差有所回落，小幅贴水期货；境外基差进一步回升，全球库存仍在下降，此外还有尚未出台的自备电厂治理方案为潜在利好。尽管走势疲软，我们认为铝自身的基本面未出现明显恶化。在宏观面不确定性仍存的情况下，近期建议操作中观望为主，不宜追空；如宏观企稳则可逢低试多。

　　螺纹钢：上周螺纹整体先跌后涨，在周一延续上周走势大幅下跌，周二至周三围绕3700元一线震荡，周三夜盘以后受美国总统特朗普决定不对中国投资采取最严厉的措施、江苏丹阳龙江钢铁厂因环保造假被查全面停产，以及沙钢被曝光“百万吨钢渣弃置江边，威胁长江水生态环境安全”等事件影响，螺纹价格再次强势上涨，冲至3800元一线。在双休日期间，唐山钢坯价格先跌后涨，累计下跌10元，山东、唐山等地螺纹现货价格下跌20-30元，显示现货市场心态依然谨慎。沙钢7月上旬螺纹价格不变，对上期合同补差120元。预计短期螺纹偏弱震荡运行为主。

　　焦煤焦炭：29日夜盘煤焦期价高开后窄幅整理，盘中缩量减仓,多空分歧较大。现货市场，周末时段，山西及河北部分钢厂调降50元/吨焦炭采购价，产地受环保影响 ，开工率仍受到抑制，市场据传徐州地区部分焦化企业完成验收，准备7月初复产，对短期盘面形成明显压力。焦煤方面，山西/山西部分高硫焦煤库存压力较大，持续调降，外蒙通关恢复至1000车水平，下游焦化企业受环保影响，焦煤采购积极性有限，盘面偏弱运行概率较大。策略上，短期现货价格调整态势已现，不过盘面贴水仍较大，预计围绕2000-2100弱势震荡为主，区间操作。

　　贵金属：贸易战问题持续升温，美元走势和黄金白银技术性走弱是影响贵金属的主要因素。欧盟领导人就移民问题达成协议，欧元反弹，美元再度跌落95，伦敦金目前1253美元，上周黄金1812收于272.30元/克，白银1812收于3750元/千克。美联储和其他鸽派央行的政策差是本轮美元上涨的内驱动力，美国良好的经济数据提供支撑。但利多因素已部分透支，财政、贸易双赤字和贸易战前景不明的变数下，美元后市有转弱可能。黄金整体技术面走势依然较弱，如果美元走势能够趋缓，黄金将在1240之上寻找底部，于此同时人民币走弱使得人民币黄金低位震荡。近期黄金的避险功能几乎遭遇遗忘，在贸易格局持续紧张、全球资产动荡的情况下，我们认为贵金属当前作为避险资产的价值是被低估的，但需要注意对于黄金避险功的散失是否会造成逻辑的自我强化。黄金1812合约下方265-270元支撑区间，白银1812下方支撑3700元，警惕近期人民币的变动。

　　【农产品】

　　豆粕：周五的季度库存报告略好于预期，但是比3月底的数据要差，美豆11月短暂冲高后再次回落，依然弱势。豆粕周五夜盘小幅波动。因市场担忧中美贸易关系短期难以缓和，进口大豆成本将上升，供应可能减少，豆粕价格有支撑。国内豆粕现货短期压力仍然较大，但是预计8月以后大豆到港量将减少，压力将有所缓解，关注下游需求和豆粕库存的变化，10月以后的大豆供应和进口成本仍存在非常大的不确定，对豆粕1901价格构成支撑。美豆11月支撑850美分左右，短期阻力930左右；豆粕1809支撑在2820--2860附近，短期阻力3080-3100左右，M1901支撑看2910--2950左右，阻力3300附近。

　　油脂：油脂周五夜盘小幅上涨，不过油脂整体势头仍然较弱。国内油脂总库存继续上升，需求端暂无亮点，预计仍将维持弱势。豆油1809支撑在5300左右，短期阻力5600；棕榈油1809支撑在4500左右，短期阻力4916；菜油809支撑6378附近，跌破的话将触发止损；菜油901支撑6500，强支撑6180--6200。

　　鸡蛋：上周五，1809午后拉升，收于4230点。周末现货市场，蛋价继续全面回落，北京蛋价跌至3元/斤，主产区蛋价跌破3元/斤。上周，蛋价淡季不弱，并没有出现大幅下跌，但由于南方梅雨季节和学校放假等原因，近期蛋价弱势情况不改。不过由于总体存栏还是偏低，下方空间有限，预计在3元/斤附近稳定一段时间。09合约目前位于4200点左右的阶段性高位，随着蛋价下行可能短期承压。未来两到三周，蛋价逐渐企稳，并随着高温产量下降和中秋备货开始缓慢回升。当蛋价跌至节后低点企稳后，若期货价格随现货下跌，则可考虑中长线做多09合约。

　　玉米：由于6月以后国家临储玉米拍卖转弱，6月29日玉米拍卖的成交量为21%，继续疲软。由于有效去库存、深加工需求始终旺盛和调减玉米种植面积的利好，远月玉米较强的观点仍然不改。由于中美贸易摩擦利好农产品的预期，玉米持续上涨，但预计真正打开上涨空间还是要等到临储玉米拍卖转好。短期合约可能小幅整理，但不改长期牛市目标。

　　苹果：近期苹果宽幅震荡整理。今年苹果减产情况目前在套袋完成后基本做实，全国总体减产预计在25%-30%左右。苹果基本面目前基本没有变化，下一次出现情况要等到9月去袋着色的时候，在此之前基本面出现较大变化的可能性较小，目前给出了成本端的支撑，AP810的成本支撑可能在8500-9000左右，AP901成本比AP810多700-800点左右。近期苹果期货虽然基本面没有太多变动，但前期涨幅已经较大，可能波动较大。推荐背靠8500-9000的成本线可尝试做多AP810。

　　棉花：美国农业部发布的2018年美棉实播面积为1350万英亩，略低于此前的市场预期。受此影响，上周五ICE期棉震荡下涨0.6%，收84.05附近。郑棉夜盘小幅震荡上行0.63%，收16845。中国国家棉花监测系统发布2018年实播种面积调查表，数据显示全国播种面积小幅回落1.6%，产量预计下降6%至576万吨。6月28日储备棉轮出成交率48.67%，成交均价14881元/吨，折3128价格16261元/吨，上涨60元/吨；中国棉花价格指数16326元/吨。贸易摩擦短期影响供给下降，但对需求的影响较为复杂，从国际角度出发，供需缺口长期存在因而是利多的。目前现货价格稳定在16000到16400区间，预计期货在此价格区间的支撑应该较强。

　　白糖： ICE原糖震荡下跌0.41%收12.20，多头减仓0.26%，至886018张；空头增仓0.77%，至909149张。夜盘郑糖震荡下行1.05%，收5072。最新数据显示2017/2018榨季全国糖产量达到1030.63万吨，需求较为稳定约1500万吨，缺口约500万吨。国内白糖现货柳州维持5415元/吨，昆明回升45元/吨至5205元/吨，配额内进口巴西糖价3213元/吨，泰国糖3080元/吨，内外价差较高，走私的压力较高。总体上郑糖可能上涨动力不足依然偏弱，但由于成本支撑，今日可能小幅反弹。

　　【金融】

　　股指：央行二季度货币政策执行报告提到保持流动性合理充裕，推动上周五股债双涨，本周五面临美国征收关税的时间窗口，预计本周初股指反弹后仍有压力。本周四央行将正式定向降准，旨在降低企业杠杆和小微企业融资成本，从企业实质性降低杠杆并进一步改善企业业绩，仍需较长时间，可以理解为股市的中长期政策支撑。从基本面来看，临近半年报发布期，中小板大部分股票预增报喜，主板目前业绩预披露数量较少，但预计业绩较好，对股指形成支撑。技术上看，两市成交量萎缩后出现技术性超跌反弹，如果没有成交量配合，将很难突破上方大量套牢筹码区域。由于宏观不确定性仍然较大，建议以反弹思路操作，如果放量指数反弹幅度或更大。

　　国债：流动性表述转为合理充裕，期债震荡上行。上周五国债期货主力合约价格高开震荡上行，尾盘有所回落，持仓量变化不大，10年国债收益率下行5.48bp报3.48%。上周央行连续五日净回笼，累计净回笼3700亿元，此前央行称财政支出吸收央行逆回购到期等因素后还将适当补充银行体系流动性，本周央行公开市场操作有5100亿元逆回购到期，考虑到跨季结束和未来降准的潜在影响，预计本周交易所资金利率较上周将继续下行，回到低位；央行货币政策委员会关于流动性表述的变化正式从“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”，让市场对流动性充裕有一定的预期；近期各地房地产调控有所升级，加上中美贸易摩擦引发了对下半年经济下行的担忧，对债市存在一定的支撑。不过为避免人民币趋势性贬值，央行货币政策选择全面放松的可能性不大，而美联储年内加息步伐有所加快，国内债市仍相对谨慎；从供给上看，三季度债市供给仍将维持高位，因此，在降准利好兑现和中美贸易摩擦避险情绪消化之后，预计国债期货价格继续上行空间有限，追高需谨慎，谨防冲高回落。