焦煤焦炭价格难以大幅回落
1、焦煤(1388, -10.00, -0.72%)焦炭(2387, -9.00, -0.38%)：供应主导，价格暂时难以大幅回落
焦炭现货也经过六轮提涨至年内高位，贸易商出货积极，加之环保限产力度不及预期，焦炭库存长期维持低位，贸易商囤货惜售进一步加剧焦炭供给紧张局面，推动焦价快速上涨。焦煤方面，山西等地区大规模的煤矿以及洗煤厂的停限产同样激化了供需矛盾，价格大幅上涨。进入采暖季，再次面临焦化行业限产，但短期焦炭库存低位仍对焦价有所支撑；而长期来看，焦价依附成材走势，需密切关注下游成材走势，在钢价强势前提下，焦价将维持震荡偏强格局。
2、铁矿(534, -4.00, -0.74%)：远期供应增加，不碍短期运行偏强
总体来看，进入年末，外矿供应继续攀升，钢厂开启限产模式，北方开始居民供暖后限产增加，因此铁水产量受到挤压。不过今年的错峰生产不再“一刀切”，可见对达标企业的限产松动有利于矿石消耗。四季度随着天气转凉，终端工地用钢也会由升转降，钢厂利润对矿价的支撑预计在季度中期开始由强转弱。因此在年末时间段铁矿也将运行先扬后抑节奏。
3、策略推荐
焦炭有望呈现先扬后抑的走势，成材的上涨时间和高度决定焦炭整体价格走势。焦煤：现货焦煤有望保持相对强势，但高度受焦化限产制约，高度有限。操作上可以在11月前半月以多单为主，后半月看跌为主，多以震荡运行看待。套利方面：焦炭1-5合约与焦煤1-5合约均以正套为主，适时参与反套。
铁矿有望呈现先扬后抑的走势，盘面上宽幅震荡为主，先涨后跌运行，建议铁矿波段操作为主。操作上可以在11月前半月以多单为主，后半月看跌为主，多以震荡运行看待。套利方面：铁矿1-5合约以正套为主，适时参与反套。
一、 煤焦
1、限产落地，各地焦企限产力度各异
8月份焦炭产量终止连续四个月下降，三季度焦炭产量总体保持稳定，今年环保限产呈常态高压化，7、8月徐州、山西等部分地区限产较为严格，主产地焦炭产量有所下降但较为稳定；进入9月后限产有逐步放开趋势。未来进入四季度供暖季，随着部分焦企环保设备达标，差异化限产力度将间接放宽；此外，禁止“一刀切”的明确也表明限产力度将较前期有所减弱。8月20日中央环保督察小组进驻山西，全国独立焦化厂产能利用率大幅下降，华北、华东地区产能利用率下降幅度较大。9月16日，唐山市印发《唐山市重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见》，实施时间为2018年10月1日-2019年3月31日。文件表明焦化行业差异化指标主要分为排放水平、息焦方式、运输结构三方面。划分A、B、C类焦化企业，限产方式以延长出焦时间为主。此前国家统计局数据显示，2018年8月中国规模以上焦炭产量3670万吨，同比下降1.1%；日均产量118.39万吨，日均环比增加3.35%。1-8月累计焦炭产量28581万吨，同比下降2.9%，累计年化产量42930万吨，低于2017年全年的43143万吨的水平。
进入9月后，限产力度逐步放开，全国产能利用率保持在76%左右。供暖季差异化限产将促使环保达标企业免于限产影响。三季度全国独立焦化厂焦炉平均产能利用率为77.54%左右，持平于第二季度。三季度上旬，焦化利润逐渐扩张，焦价止跌后快速拉涨，促使焦企生产积极，开工率维持高位。
2、环保依旧，焦煤供应缩减
据国家统计局数据显示，2018年8月中国规模以上原煤产量29660万吨，同比增长4.2%，环比增加1509.8万吨，日均产量957万吨，环比增加49万吨；2018年1-8月份，全国原煤累计产量227846万吨，同比增长3.6%。根据中国煤炭资源网数据，2018年7月全国炼焦煤原煤产量8826万吨，环比减少500万吨，1-7月累计炼焦原煤产量61660万吨，同比减少2.5%。7月炼焦精煤产量3588万吨，环比减少171万吨，1-7月累计炼焦精煤产量24951万吨，同比减少3.5%。综合来看，三季度炼焦煤产量稳中有降，受煤矿安全检查以及山西环保限产大面积洗煤厂关停，炼焦精煤产量较二季度有所下降。
进入9月份，美国港口飓风导致美国焦煤供应减少，澳洲港口也因检修存在不同程度滞港，导致国际焦煤供应趋紧。蒙煤因通关有所放开，对山西供应缺口弥补有限。此外，近两个月人民币汇率的大幅下跌也进一步推动了进口煤价的上涨。近期山西煤矿限产，国内主焦煤供给也相对紧缩。港口汽运受限等因素也进一步加剧焦煤供给不足的情况，导致近期焦煤价格大幅上涨。
综合来看，三季度我国炼焦煤供给紧张，环保限产导致山西部分地区矿井开工受限，焦煤产量缩减。山西当地洗煤厂大面积关停，导致炼焦精煤尤其以低硫煤种供应较为紧缺。山西省限制省内柴油车通行，港口汽运限制以及需集装箱疏港，长期内运力将受影响，焦煤运输成本上升。
3、煤焦需求
从目前来看，9月16日唐山市印发《唐山市重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见》，差异化限产将贯穿整个供暖限产季，达标钢厂将不予限产，环保预期稍有放松。9月21日，临汾第二批钢厂停产20天，涉及生铁产量11万吨。近期限产力度放开，唐山钢厂高炉开工率也从8月下旬最低的50.61%逐渐回升至60.37%。同时，环保限产力度的放松导致焦炭需求得到保证，焦炭盘面也在回调将近500点左右后企稳。近期环保政策频发，即将步入冬季限产，虽然禁止“一刀切”的明确使得焦炭需求有所保证，但仍需关注下游钢厂限产情况。
据统计数据显示，2018年8月我国生铁产量6666万吨，同比持平；8月生铁日均产量215.0万吨，较7月日均产量低2.79万吨。1-8月生铁产量51227万吨，同比增长0.8%。三季度铁水产量较二季度呈持续增长趋势。三季度环保发力，7月下旬至8月底全国钢厂高炉开工率大幅下滑，生铁产量达年内高点后小幅下滑。与去年相比，今年钢厂普遍不要求按一定比例减产，焦炭需求或将有所支撑。进入9月，随着焦企限产小幅放松，且焦化利润仍处高位，下游部分洗煤厂和焦化厂采购积极，焦煤需求大幅上升。四季度采暖限产，焦企差异化限产对焦煤需求有一定支撑。
4、煤焦库存
焦炭库存下降，目前焦炭四大港口库存在270万吨左右，国内样本钢厂焦炭库存减少0.04万吨至411.71万吨，独立焦化厂焦炭库存减少3.05万吨至26.05万吨，整体焦炭库存减少27.29万吨至709.76万吨。
三季度焦炭各环节库存基本持稳略有降幅，环保限产压制焦炭供给，但库存并未合理转移至下游钢厂，而是被贸易商囤积至港口，导致供给的再次缩减，钢厂一再面临原料短缺的局面，盘面价格创出上市新高。目前，环保限产力度稍显不足，短期内焦炭供应小幅宽松，库存结构也小幅改善，港口库存快速下滑而钢厂焦炭库存小幅增长，同时盘面价格回调修正前期超额预期，焦炭盘面筑底完成，回归合理价格区间。
预期四季度焦炭依旧处于供给紧张状态，限产政策扰动较多，采暖季错峰生产影响下游钢厂。目前成材库存较低，钢厂仍有一定补库需求，届时焦炭需求仍有一定程度的增量，从而四季度焦炭将维持震荡偏强的格局。
炼焦煤方面，库存微增。三季度以来，环保限产导致山西柳林、临汾地区部分煤矿以及洗煤厂大面积关停，焦煤供给不断紧缩，同时焦化利润的大幅扩张使得焦煤需求不断增加，尤其在环保标准限制下，低硫主焦煤需求大幅增加，下游焦企采购积极性较高。8月焦炭价格涨至新高，炼焦利润进一步扩大，焦企有意增加炼焦煤库存量，但山西省内限制柴油车通行，运力大幅降低，煤矿安全检查都导致焦企订单出现延迟，进一步加剧焦煤供给紧张局面。低硫煤资源价格大幅上涨，此外，柳林主要煤矿的停产也促使高硫煤价上涨。目前焦煤库存结构逐渐改善，为适应环保要求，增加低硫焦煤库存。预期四季度供暖季错峰限产将影响焦企开工，进而压缩焦煤需求，焦煤价格或将震荡运行。
5、后市展望
现货也经过六轮提涨至年内高位，贸易商出货积极，加之环保限产力度不及预期，焦炭库存长期维持低位，贸易商囤货惜售进一步加剧焦炭供给紧张局面，推动焦价快速上涨。焦煤方面，山西等地区大规模的煤矿以及洗煤厂的停限产同样激化了供需矛盾，价格大幅上涨。。进入采暖季，再次面临焦化行业限产，但短期焦炭库存低位仍对焦价有所支撑；而长期来看，焦价依附成材走势，需密切关注下游成材走势，在钢价强势前提下，焦价将维持震荡偏强格局。
操作策略：
焦炭有望呈现先扬后抑的走势，成材的上涨时间和高度决定焦炭整体价格走势。焦煤：现货焦煤有望保持相对强势，但高度受焦化限产制约，高度有限。操作上可以在11月前半月以多单为主，后半月看跌为主，多以震荡运行看待。套利方面：焦炭1-5合约与焦煤1-5合约均以正套为主，适时参与反套。
二、铁矿石影响因素分析
1、外增内减，矿山供应稳中有升
8月我国进口铁矿石8935万吨，环比减少60.6万吨，同比上升0.79%，增速平稳。海外矿山发货量通常在三季度开始爬升，四季度外矿供应压力未有减弱。本月BHP的SouthFlank开始爆破动工，该项目作为Yandi矿的替代项目，计划于2021年出矿，目前来看替代项目并未带来新增供应。
根据各大矿山公布的半年报显示，四大矿山中除FMG外，其余三大矿山一二季度矿石产量均高于往年同期。必和必拓季度产量同比增5.73%，淡水河谷同比增5.34%，力拓同比增6.85%，FMG季度产量同比降6.92%，总体来看，四大矿山季度产量同去年同期相比有2.93%的增幅，基本符合预期。从矿山公布的产量计划来看，四大矿山中除FMG或会有所减少外，其余均保持稳定增长，必和必拓粉矿采运或会发力，届时对粉矿供应形成压力。淡水河谷球团矿采运或会增加，令球团矿溢价难创新高。总体来看，结构上看，金步巴等粉矿供给或会大幅增多。叠加国内烧结限产因素，烧结及块矿相对于粉矿溢价或会拉大，球团矿由于供应量大。国产矿缩量抵消了部分外矿增量，铁矿石供应端保持平稳。
2、取暖季限产钢厂需求同比平稳
各地在9月末出台秋冬季污染治理行动方案，钢铁行业差异化指标主要为排放标准、外部运输结构、产品附加值三个方面，将钢铁企业分为四类：A类企业，在秋冬季期间不予错峰生产，B类企业错峰30%左右，C类企业，错峰50%左右，D类企业，错峰70%左右，烧结（球团）工序全部停产。需要注意的是，今年污染攻坚方案中，除了京津冀地区以外新加入了汾渭平原和长三角地区，从1-8月重点城市空气质量排名中也可以看到山西地区污染状况不容乐观，7月份临汾市优良天数比例仅为32.3%。汾渭及长三角地区成为今年四季度钢铁供应新增变量，预计该部分产量收缩将部分对冲唐山市不限产产量。今年限产方案较去年更加合理，对钢材来说，动态调整的错峰生产或会使供应更加平稳，价格波动减少，利于行业运行。对矿石来说，烧结（球团）停产比例相比去年有所下降，预计四季度矿石需求好于去年同期。
3、后市展望
总体来看，进入年末，外矿供应继续攀升，钢厂开启限产模式，北方开始居民供暖后限产增加，因此铁水产量受到挤压。不过今年的错峰生产不再“一刀切”，可见对达标企业的限产松动有利于矿石消耗。四季度随着天气转凉，终端工地用钢也会由升转降，钢厂利润对矿价的支撑预计在季度中期开始由强转弱。因此在年末时间段铁矿也将运行先扬后抑节奏。
